Quão eficiente é o seu fundo mútuo? Essa é uma pergunta sobre a qual muitos investidores se perguntam e muitas vezes assumem que a maneira mais fácil de respondê-la é observar o giro do fundo. Os investidores geralmente imaginam que uma alta rotatividade significa menos eficiência tributária, porque mais negociações significam mais ganhos de capital tributáveis.
Mas não é tão simples. Um estudo de retornos para fundos denominados em dólares que conduzi com meus assistentes de pesquisa descobriu que o volume de negócios não é um indicador confiável de ineficiência fiscal para todos os fundos. De fato, descobrimos que, no setor de renda fixa, os fundos de alta rotatividade são os mais eficientes em termos fiscais.
Para examinar essa questão, meus assistentes Ricky Singh e Albert Valencia e eu examinamos os retornos antes e depois dos impostos de todos os fundos mútuos denominados em dólares nos últimos 10 anos. Dividimos esse pool em fundos de índice e fundos geridos ativamente em sete classes de ativos: ações de grande capitalização dos EUA, ações de pequena capitalização dos EUA, ações internacionais, ações de valor dos EUA, ações de crescimento dos EUA, ações de mercados emergentes e renda fixa.
Em seguida, nos concentramos nos fundos com maior e menor rotatividade em cada grupo — aqueles com índices de rotatividade iguais ou superiores ao 75º percentil e iguais ou inferiores ao 25º percentil nos últimos 10 anos. Em seguida, calculamos a ineficiência fiscal de cada fundo como o retorno anualizado antes dos impostos do fundo menos seu retorno anualizado após os impostos. Quanto maior o número, menos eficiente é o fundo.
Fundos ativos
Para fundos geridos ativamente, o índice de rotatividade faz um bom trabalho na identificação de ineficiência fiscal.
Por exemplo, o fundo large cap médio de alta rotatividade dos EUA teve um retorno anualizado antes dos impostos de 12,20% e um retorno após os impostos de 9,73% — uma diferença de 2,47 pontos percentuais. O fundo large cap médio de baixa rotatividade dos EUA teve um retorno anualizado antes dos impostos de 12,18% e um retorno após os impostos de 9,97% — uma diferença de 2,21 pontos percentuais. Os fundos de alta rotatividade foram menos eficientes do que os fundos de baixa rotatividade.
Isso foi verdade para cinco das sete classes de ativos entre os fundos geridos ativamente. A única exceção significativa foi para os fundos de renda fixa. O fundo médio de renda fixa de alta rotatividade e administrado ativamente apresentou uma ineficiência fiscal de 0,67 ponto percentual; as contrapartes de baixa rotatividade foram de 0,94 ponto. Os fundos de baixo giro eram menos eficientes.
Fundos de índice
Entre os fundos indexados, a rotatividade foi um indicador menos confiável de ineficiência fiscal do que entre os fundos geridos ativamente. Em cinco das sete classes de ativos entre os fundos de índice, os fundos de baixo giro foram menos eficientes do que os fundos de alto giro. A maior lacuna em favor dos fundos de alta rotatividade estava nos fundos de renda fixa, onde os fundos de alta rotatividade tiveram uma ineficiência tributária de 0,43 ponto percentual e os fundos de baixa rotatividade tiveram uma ineficiência de 0,80 ponto percentual.
Em suma, nosso estudo mostra que os investidores não podem simplesmente confiar nos índices de rotatividade para determinar a eficiência tributária dos fundos mútuos. Por um lado, os números do volume de negócios não captam se os gestores de fundos estão vendendo participações de curto prazo ou participações de longo prazo; as taxas de imposto sobre ganhos de capital de longo prazo são mais baixas do que as taxas de imposto de curto prazo. Além disso, todos os gestores de fundos têm seus próprios métodos para reduzir os impostos.
Os investidores podem ler sobre as estratégias de gerenciamento de impostos de um fundo em seu relatório anual. Mas a maneira mais simples de determinar a eficiência tributária de um fundo é comparar seus retornos antes e depois dos impostos, como fizemos em nosso estudo.